周黑鸭去年业绩双增，将进一步促进店效提升

周黑鸭（1458.HK）3月27日披露了2023年度业绩报告。从财报数据来看，周黑鸭2023年营收、净利虽实现“双增长”，却依旧不及2023年2亿元的净利润目标。

周黑鸭表示，未能实现目标的主要原因是2023年第四季度消费需求明显减弱，导致该季度出现亏损，以及考虑到集团未来资金规划，集团境内附属公司将分红至本公司所产生的代扣代缴预提所得税约3000万元。

虽然净利润未达标，但为了增强投资者信心，周黑鸭于昨日发布了《有意于市场上进行股份回购》的公告。公告称，董事会拟于自2024年3月28日起至2025年举行的股东周年大会结束期间动用最多4亿港元，不定期于公开市场购回本公司股份，数目不超过公司于2023年6月6日已发行股份总数10%。

公开资料显示，周黑鸭是一家专业生产并销售卤鸭、鸭副产品、卤制红肉、卤制蔬菜、卤制家禽及水产等产品的休闲熟食企业。

财报显示，2023年周黑鸭总营收为人民币27.4亿元，同比增长17.1%；净利润为人民币1.15亿元，同比增长357.1%。

对于此番业绩增长，周黑鸭表示，主要是因为经济复苏及消费市场回暖，线下门店业务逐渐恢复，销售量增加。

细分周黑鸭的营收构成，主要包括鸭及鸭副产品、其他产品（包括卤制红肉、卤制蔬菜产品、其他卤制家禽及水产类）、特许经营费。

2023年，鸭及鸭副产品营收21.21亿元，同比增长17.03%，营收占比为21.4%；其他产品营收5.87亿元，同比增长18.11%，营收占比为21.4%；特许经营费为3520.5万元，营收占比为1.3%。

需要注意的是，进入2023年，周黑鸭成本端依然承压。周黑鸭在财报中指出，由于原材料价格大幅上涨，2023年销售成本增加23.9%至13.05亿元，毛利率也由上年同期的55.0%降至52.4%。

事实上，以鸭副产品为主要原料的卤味企业的盈利能力，大多时候要看原料价格涨跌的“脸色”行事。毛鸭出栏量的增加，意味着将带动产业链各环节价格的下行。

煌上煌2023上半年财报显示，公司主要原材料鸭掌、鸭翅、鸭脖等相关鸭副产品原料市场价格均大幅上涨，其中鸭掌最高涨至37.60元/公斤、鸭翅涨至19.80元/公斤、鸭脖涨至27.80元/公斤。

但眼下毛鸭的出栏量已经开始恢复。华西证券数据显示，从4月开始，投苗量在第二周便上升至1050万羽/天，年内投苗量首次突破1000万羽，之后就平均维持在该数值以上。

但华西证券报告也预计，虽然投苗量有所提升，但高温、价格波动等因素亦短期会对养殖热情有所影响，因此短期内鸭副产品价位难以落至2019年时的低位。

放眼市场，周黑鸭的毛利率并不占优。据券商研报数据，绝味产量远高于行业内其他竞争对手，规模效应导致上下游议价能力较强，尤其采购量较大的鸭脖和鸭锁骨具有明显成本优势，鸭脖采购价较市场均价低5%左右，鸭锁骨低20%多，单位人工成本仅为周黑鸭的1/3左右。

此外，在“得线下者得天下”卤味行业，线下门店数量是衡量其规模，以及影响业绩水平的重要因素。

截至2023年末，周黑鸭拥有门店总数3816间，上年同期为3429家。其中自营门店1720间，特许经营门店2096间，覆盖中国28个省、自治区及直辖市内的331个城市。

2023年，周黑鸭在交通枢纽渠道积极获取强势点位，截至2023年12月31日，交通枢纽门店净增141家，总数达319家，创下近三年历史新高。

营收和净利润虽实现双增长，周黑鸭却未达到此前定下的净利润达2亿元的目标。纵向对比发现，2016年周黑鸭上市当年，营收28.16亿元、净利高达7.16亿元。相比之下，2023年营收相仿，净利却依旧相差甚远。

二级市场上，周黑鸭的市值也大幅缩水。周黑鸭最新市值约41亿港元，较2021年6月的高点已跌去逾八成。

当然，这并非周黑鸭一家之难。以绝味食品为例，2023年前三季度净利润3.9亿元，尽管同比大幅增长，但却不及2021年同期水平；再比如煌上煌，2023年净利润0.71亿元，尚不及十年前水平。

不禁让人疑问：卤味还好卖吗？

事实上，中国卤味行业仍有较大的发展空间。艾媒咨询数据显示，2021年中国卤制品行业规模达3296亿元，预计2023年将达到4051亿元。

放眼市场，除周黑鸭、绝味食品、煌上煌等传统卤味上市公司外，目前市场上还涌现出了王小卤、盛香亭、菊花开卤味、麻爪爪等新品牌，还有三只松鼠、百草味、良品铺子等零售品牌来分一杯羹。部分品牌受到了消费者欢迎。据媒体报道，2019年推出单品虎皮凤爪上线后，三年多的时间，王小卤的年销售额从2000万元到突破10亿元，在2022年，全年业绩也实现了超50%的增长。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，在消费端不断倒逼产业端创新升级的当下，新老卤味品牌的更替也在提速。目前来说整个卤制品行业还比较稳定，并且由于行业的集中度不高，意味着几家上市公司还有较大的增长与想象空间。但是，如何去匹配、满足新生代消费群体，将是卤味企业接下来的共同功课。

展望2024年，周黑鸭在财报中表示，在新的消费环境下，集团将探索拓展锁鲜&热卤二合一新店型，进一步促进店效提升，同时将持续坚守长期主义，不断迎接新的机遇与挑战。